营销行业：正待霸主崛起时
我们认为营销行业面临结构性调整，在本土广告主崛起和媒介多元化两大行业背景下，本土营销公司有望加速提高行业集中度、获得高增长。参考国际营销集团成长经验，并购和伴随本土广告主成长是营销龙头公司成长的两条主要路径。我们认为本土营销行业的龙头崛起的格局已清晰：首次覆盖
本土广告主崛起和媒介结构重塑为本土营销公司带来机会。早年全球500 强品雷火体育牌是主要的广告金主，国内广告代理的龙头位置一直被4A 广告公司占据。近五年，伴随品牌消费大众化趋势，本土企雷火体育业品牌意识增强，正逐渐成为广告投放的主力军团，为熟悉国内环境的本土营销公司创造增值空间。新兴媒介崛起，数字营销等精准营销方式备受广告主青睐，本土营销公司由于传统广告代理业务占比较少，包袱轻，更易抓住变革的机会。
并购及伴随核心广告主成长为龙头崛起主要路径，国内资本环境有望催生本土营销传播集团诞生。综合挖掘WPP、日本电通等国际性营销集团成功经验，在把握核心广告主基础上，都伴随着以并购为主的资本运作。国内营销行业集中度低，可选标的丰富，规模空间较大；且资本市场环境保障已上市公司充分享有先发优势，有望促进国内已上市营销公司成长为整合型营销雷火体育集团。
管理团队决定并购整合效果，为投资标的筛选主要考量。并购完成后，整合是营销公司面对的最大挑战。整合不佳的营销集团，如同一个组装并不牢靠的自行车，在高速前行初期看不出端倪；但两种情况下会导致其被迫减速而问题频出：一种情况是遇到红灯或者路况不佳，必须减速，松垮的零件会随即脱落；另一种情况是，部分零件直接脱落，导致整车前行困难甚至无法前行。无论哪种情况，停下来后能否重新整合，再次整装而发，考验的就是管理层的能力。
营销行业整体13-14 年动态PE 约为50X 和39X，位于传媒行业中部。未来3-5 年，预计龙头公司仍将保持每年30%以上的净利增速，到2020 年，龙头公司有望占据市场份额的10%以上。龙头公司超预期外延并购有望带来业绩超预期。
本网站用于投资学习与研究用途，如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示，请联系我们，谢谢！
